两球领先被追平国安搞砸关键战

两球领先被追平 国安搞砸关键战

昨日,北京中赫国安在中超第9轮比赛中迎来武汉卓尔队的挑战,国安最终和对手2比2战平,为国安进球的是巴坎布和张玉宁。这场平局让国安遗憾地错过了进一步缩小和上港积分差距的机会,同时也让武汉队继续保持着对于自己的压力。可以说这场关乎排名走势的关键之战,国安的表现不够出色。

图6 上海银行存款利率与存款余额的增长比较

之后,该公司将继续对 Starlink 地面站进行测试、发射更多卫星、以及进行 beta 测试。至于 SpaceX 提出的想要更改 4 月份向 FCC 提交的卫星集群的重要参数的请求,目前尚未得到 FCC 的通过。

事实上,从营收结构来看,上海银行还是一家再传统不过的城商行,佣金和手续费收入占比不足15%,且逐年下降。上海银行佣金及手续费净收入占营收的比重相比2017年下降了4个百分点至14.5%。

上海银行净息差较低,源于资产定价能力以及负债成本管理薄弱。负债端成本在不能获得足够的资产端收益率补偿的前提下,最终的结果一定是较低的利差和息差。从财报数据来看,上海银行的计息负债平均成本2019年为2.51%,受益于央行释放流动性,以及存款准备金率下调,今年上半年上海银行的负债成本下降了19个BP至2.32%,同期资产端收益率下行20个BP至4.24%。资产端和负债端利率几乎同步下行,很明显,上海银行缺乏足够的手段缓释负债端成本。上海银行财报中声称,其资产端收益率下行,受到了疫情以及金融向实体经济让利的双重冲击。

比赛第23分钟,国安的两位前锋之间完成配合,张玉宁边路传中,巴坎布完美停球后起右脚打门,皮球钻进了武汉队的球门下角,国安1比0取得领先。之后的比赛,武汉队开始采取高位逼抢的战术,一度取得了不错的效果,可惜的是,这种高强度的压迫战术并未持续太长的时间,体能的局限性让武汉队不得不把场面上的主动权交还给了国安。半场比赛前,国安在对手禁区前曾经制造威胁,可惜的是王刚下底后的倒三角传中被对手的后卫解围。不过就在伤停补时阶段,比埃拉的隐蔽传球找到了禁区内的张玉宁,国安9号接球后冷静施射,2比0,半场比赛国安取得2球领先。

从历史的表现看,上海银行显然不是一家业绩优秀的商业银行,因为业绩过于阴晴不定。以最近5年为例,上海银行经历了2015-2017年两年的业绩低迷,随后是2018年和2019年的相对较高业绩增长,进入2020年,业绩再度低迷。当然,今年上半年有疫情因素的影响,但是历史数据依然波动太大(见图1)。

表1 三大股东增持上海银行情况

数据说明,过去一年多上海银行的存款增长,一定程度上是靠高价购买获得,未来能否持续存在疑问。对于一家主要依靠息差获取盈利的传统城商行来说,这可能会导致成本的进一步上升。当然,这也给这家银行的经营提出重大挑战,其必须一方面改善资产端收益率;另一方面,需要进一步提升客户服务理念,积极扩大中收业务占比,降低对息差的过度业务依赖。

比赛第67分钟,武汉卓尔队利用一次角球机会,由巴普蒂斯唐后排插上头球冲顶破门,1比2,武汉又看到了扳平的机会。被进球后,国安做出换人调整,王子铭和侯永永替补登场,他们分别对位换下了张玉宁和奥古斯托。不过3分钟之后,又是武汉队破门,刘毅的传球准确找到了禁区内无人防守的埃弗拉,又是头球,2比2,武汉队短时间内扳平了比分。被追平比分后,明显是武汉队的士气更盛,球队希望借此机会能够一鼓作气。国安在比赛末尾阶段接连换上巴顿和吕鹏,不过没有收到任何效果,90分钟的比赛结束,双方各取1分。

SpaceX 希望 FCC 允许该公司降低在轨互联网通讯卫星的高度,以及增加卫星轨道平面(卫星轨道与赤道形成的角度)的数量。

负债端成本与资产端收益率的不匹配,所带来的盈利压力,会导致商业银行经营中的行为异化,这可能让其资产隐藏风险。今年8月中旬,上海银保监局对上海银行连开三张罚单,并就上海银行2014年至2019年的23项违法违规行为予以处罚,罚没1652万元,事件的起因正是部分流动资金贷款“严重违反审慎经营规则”,并涉及理财业务、个人贷款业务、经营性物业贷款、虚增存贷款、违规收费以及监事会履职严重不到位等23宗罪。

存款余额上升增速下降

由于上海银行总体上依赖于息差获利,净利息收入贡献其营收的近七成,因此,较低的净息差势必会导致较低的营收与利润。

图2 上海银行的加权ROE

这个解释有一定道理,也与国内商业银行的整体息差趋势一致,但还不尽然。与同行对手相比,上海银行在息差方面存在差距。以区域性银行净息差最高的常熟银行为例,其负债端利率2.32%,但是资产端收益率5.49%,二者形成3.17%的净利差,远超上海银行的1.92%。宁波银行更具代表性,其负债端与资产端利率分别为2.22%和4.51%。进一步说,宁波银行以更低的成本,撬动了更高资产收益率的客户,上海银行落后也就不足为奇。

从可比的区域性银行来看,2020年上半年,上海银行的净息差水平位列区域性银行倒数第一,较排名第一的常熟银行低了1.39%,也低于北京银行、宁波银行、南京银行等竞争对手(见图4)。

上海银行,地处中国最繁华的大都市——魔都上海,成立于1996年,拥有2.39万亿资产总额。以资产总额来算,A股上市的21家区域性银行中,上海银行居次席,仅落后于北京银行,接近另外一家股份制银行华夏银行的资产规模。

的确,这一成绩值得认同。即使放在全国来看,这个数据也相当不错。同期不少可比银行的存款增长均低于上海银行,如南京银行、北京银行、贵阳银行等等。从全国36家A股上市银行来看,相比2018年,累计的存款余额增长19%,显然上海银行做得还不错。不过,这未必能够持续。上海银行的存款增长从2019年中报开始呈现出高点的苗头,此后开始不断下降。2019年2-3季度,上海银行的存款同比增长达16%,随后是三个季度逐步回落至12%。(见图6)

不过,短期要想摆脱对息差的依赖并不容易。以未来商业银行亟须进军的资管业务为例,上海银行目前进展缓慢。同期,其同行竞争对手如宁波银行、杭州银行,以及香港上市的徽商银行、重庆农商行其理财子公司都已经开门营业,上海银行关于理财子公司的设立还停留在2019年初的拟成立阶段,至今未获监管部门批准。

站在股东角度,上海银行ROE不突出,分红率也不算高,历史分红率22%,低于四大行30%的分红率,这些都降低其股价的吸引力。这也部分解释了上海银行的估值水平低于宁波银行、南京银行、杭州银行等商业银行的原因(图3)。以上三大股东联手增持,只是暂时维持了市值的稳定,但是这不等于稳定的股东回报。

文/北本报记者 张昆龙

图4 上海银行净息差水平在区域银行排名倒数第一

赛前首发阵容公布的时候,大家最关心的就是奥古斯托的状态,这位之前因为状态原因已经远离首发多场的巴西人到底能不能快速和大家融合值得期待。比赛开始后,国安像往常一样占据着场面上的优势,比埃拉的前插效果明显,西班牙人利用自己灵动的球风引领着球队的进攻。反倒是奥古斯托因为长时间没踢比赛的原因,和队友的配合还是略显生疏。

不过,以市值来看,上海银行没有体现出其应有的地位。规模仅为其60%多一点的宁波银行,总市值接近上海银行的一倍;规模仅为其一半的杭州银行,市值约为上海银行的70%。从估值水平来看,上海银行0.74倍的PB,5.6倍的PE(TTM);宁波银行2.1倍的PB,13倍的PE(TTM)。

最后,从资本的角度,上海银行的核心一级资本充足率仅为9.5%,相比去年末下降了11个BP。上海银行的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.24%、10.75%、9.55%,在A股全部36家上市商业银行中,排名居后,反映资本充足率方面竞争力不足。

不仅如此,2018年5月,以及2019年6月,上海银行还两次因为触及股价稳定机制,即“股票连续20个交易日的收盘价均低于本公司最近一期经审计的每股净资产”。随后,上海银行持股5%以上三大股东,上海联和投资有限公司(以下简称“联和投资”)、上海国际港务(集团)股份有限公司(以下简称“上港集团”)和西班牙桑坦德银行有限公司(以下简称“桑坦德银行”)分别予以增持,两次合计增持金额达27.67亿元(见表1)。

上海银行的投资资产广泛分布在债券、基金、同业存单、股权投资,以及资产支持证券,资金信托计划及资产管理计划等方面。这些资产中部分以公允价值计价,还有一部分债权投资,尤其是那些资产管理计划、收益凭证、商业银行理财产品等,市场缺乏公开报价。外界投资者很难准确了解这些资产面临的经济风险大小。举例来说,上海银行在债权投资方面,去年上半年计提了超过11个亿的减值损失,但是今年上半年仅计提了2.4亿元的减值损失。从财报数据看,今年上半年末的债权投资余额相比去年半年末还要高出579亿元(见图5)。

过高负债成本降低息差、吞噬利润

上海银行的业绩不理想,重要原因在于其过低的息差。今年上半年,上海银行的净息差仅为1.7%,远低于同期全国商业银行平均水平。中国银保监会数据显示,今年上半年全国商业银行净息差2.09%,上海银行要低39个BP。

上海银行的存款过去1年多一直在维持较高增长,其存款额今年上半年大幅增加近1000亿元,相比2018年末增长30%。上海银行在其今年上半年的财报中声称,其存款的增长来自于“聚焦核心存款拓展,加强产品、渠道和客户营销的深度融合”。

难以提供稳定的股东回报

除了最新加入的佛罗里达地面站,另外两处地点也是今年早些时候宣布的计划的一部分。在获得了 FCC 的临时授权之后,SpaceX 得以在上述地区测试 Starlink 互联网卫星与地面站的连通性(通过与竞争对手一样的 12GHz MVDDS 频段)。

图1 上海银行起伏不定的营收和归母净利润情况

业绩不稳定影响股东回报。从加权净资产收益率(ROE)来看,上海银行的ROE从2011年整体呈现大幅下降趋势(见图2)。从与可比竞争对手来看,在A股全部36家商业银行中,今年上半年,上海银行的ROE位居第9位(2019年为第11位),在21家区域性商业银行中,位居第8位(2019年为第6位),低于宁波银行、南京银行、成都银行、杭州银行等同行竞争对手。

显然,站在投资者角度,这些并不透明的资产,隐含风险,因为并不知道哪一天会突然出现大幅的资产减值,这同样会降低股东回报。

这当然有利率市场化冲击以及市场竞争加剧的因素影响。但是存款结构不稳定,必然导致上海银行负债端成本的不稳定。对于上海银行来说,存款占其计息负债来源的近60%。

对于投资者来说,上海银行的隐蔽业绩“暗区”,就是它的投资收益。尽管从报表看,今年上半年投资收益50.26亿元,对于营收的贡献高达20%,但是这个收益并不稳定。今年上半年的投资净收益相比去年上半年就下降了15%。往前看,2016年,上海银行投资收益方面的金额是16亿元,随后连续增长,2019年达111亿元。

尽管有持股5%以上股东的巨额增持,但是上海银行的市值依然低迷。显然,市场投资者与其持股5%以上的股东之间产生了严重的价值认知分歧,原因在于这家银行的业绩并不能让投资者足够信服。

不妨再看一组数据。据上海银保监局数据,今年上半年,上海地区商业银行资产规模扩张速度达10.5%,但是上海银行只有6.8%。作为上海地区规模最大的城市商业银行,背靠上港集团,以及联和投资,况且还有外资桑坦德银行的加持,但是其并没有在市场竞争力方面向投资者展示强大的实力,这包含了较好的盈利能力,合宜的业绩增长速度,以及稳定的市值等。

在已获批准的三处地点中,堪萨斯与犹他州的许可将于本月底到期。SpaceX 在 7 月底拿到了两地的 Starlink 测试许可,有效期为 60 天。此外佛罗里达州的测试许可将于 10 月下旬到期。

易边再战之后,武汉队派上了比赛日当天上午才官宣租借加盟的本土前锋董学升,意在加强进攻,而在门将位置上,何塞也做出了调整,年轻球员王智峰替补登场,同时一起登场的,还有外援纳霍尔。不过比赛开始后,国安依然控制着比赛的绝对主动权,比赛第51分钟,比埃拉在禁区内被刘毅绊倒,裁判经过VAR回看后却没有判罚点球,这个球也引起了一定的争议。几分钟之后,武汉队的一次反击制造威胁,不过刘毅的左脚打门被侯森机敏地扑出底线。

就手续费及佣金净收入来看,在36家A股上市银行中,上海银行全国排名居中,与领先的兴业银行、民生银行等股份制银行30%上下的业务占比相比较,差距非常明显。在国内区域性银行中,上海银行总体排名居前,但落后于宁波银行、青岛银行以及南京银行。这些数据和事实都在提醒投资者,上海银行在为客户提供服务和客户的黏性方面,存在很大不足,这显然会制约其业务和盈利的拓展空间。

图5 2020年上半年上海银行信用减值情况

从营收结构看,尽管非息收入占比超过30%,但是不代表其竞争力有多好,反而说明其可能隐蔽业绩“暗区”。

图3 上海银行在21家区域性银行市净率水平排名18

存款余额上升伴随着成本的抬升,存款增速却在下降。这意味着其存款的获取越来越艰难。

图7 上海银行在2020年《红周刊》上市银行竞争力排行榜所处位置